估值收斂的三種走勢,15四大殺器已現其二,節后一周市場還陶醉在節日氣氛不是在劫日氣氛中跌到人人嫌疑人生了但仔細一看主要指數2月份仍然是陽線只是上引線有點長,這種先漲后跌引發的潰逃心態行為經濟學中稱之為損失厭惡獲得一樣器械的快樂通常小於失去這樣器械的痛苦以是帶陽線的上引線殺傷力不強侮辱性極強,固然人在痛苦的時刻為了驗證自己的痛苦就喜歡找到林林總總恐怖的理由好比2月賺的跌完了下面是不是要跌掉1月份和去年12月份賺的錢了呢,實在這一輪下跌的主因我在年頭的整年行情展望文章2021年A股的四大殺器中寫到了是第一個風險第一殺利率上行殺消費和第三個風險第三殺美股暴跌殺白馬的疊加文章是這麼寫的,以海天絕味茅台為代表的這類食物股最大的特點是未來的業績確定性高這一類公司跟資金的時機成本有關而資金的時機成本又與利率有關資源市場都是打提前量的以是這些高估值消費股最危險的時刻是在兩會後到年中的一段時間,以及,一旦美元貶值竣事資金流向新興市場和中國市場的趨勢就會被扭轉若是西歐經濟恢復超預期不清掃美聯儲緊表導致美元升值全球資金迴流美國的同時帶崩估值過高的白馬也是有可能的,效果節前漲得太快引發資金博弈調整時間從兩會後提前到兩會前,不外人人要感應慶幸上面的兩大殺器都屬於殺估值行情就是行情太熱潑一盆冷水是相對良性的一種調整,相比之下第二殺景氣顛簸殺科技是殺業績一切安好殺小票是小票面臨被競爭鐫汰的風險導致的殺邏輯這兩個都是或慘烈或漫長的惡性調整,一定有人要問那估值什麼時刻殺完這隻要看一看估值另有多大的下殺空間就行了,可這一看就看出問題來了A股總的估值不只不貴甚至是低於歷史平均水平,25估值分化與估值收斂,國信證券近期的一份戰略剖析中指出住手2月22日所有A股市盈率TTM剔除負值中位數位於32的歷史分位點低於歷史中樞值當前A股總體估值水平不算高,2021幾兩命算卦對照表最新(韓國政府將討論“禁食狗肉”)
,再看幾個主要的指數多數不算高wind全A中證500中證1000的市盈率中位數劃分為36倍29倍34倍劃分處於323329的歷史分位數水平唯獨佔一個破例那就是滬深300市盈率中位數為31倍處於81的歷史分位數水平,滬深300是兩市4000多支股票中市值規模與流動性前300的公司一樣平常500億市值以上中證500是300800名的公司一樣平常市值200500億中證1000是8001800名的公司籠罩了A股前45的公司若是把整個A股現在的估值水平看成一條蛇蛇頭昂起來但蛇身還在地上,
,那為什麼給人的感受就像一輪大牛市的末期一樣呢要害在於基金重倉股的估值水平太高了,基金重倉前100名的股票市盈率中位數已達69倍處在96的歷史分位點周圍重倉前200名前300名前400名的基金市盈率中位數劃分為63倍60倍58倍劃分處在919190的歷史分位數,
,這是一種典型的估值分化徵象從2019年下半年到春節前差異氣概的股票指數的估值區間發生分化高的越來越崎嶇的越來越低,天下事分久必合合久必分有估值分化就有估值收斂,天風證券近期的一份講述憑證Q4基金前十大重倉股以及股票持倉的證監會行業設置信息盤算不調倉情形下的模擬收益並與基金的真實收益相對照盤算偏離度,
,效果显示節后相比於2月初偏離值顯著上調显示這一段時間公募基金舉行了相當水平的調倉,若是公募基金已經最先把倉位從滬深300為主的大票調到中證500及中證1000的中小票這種調倉行為也許率會引發估值收斂的行情也是近期市場猛烈動蕩的緣故原由,那麼下一個問題自然就是雖然整個估值並不高但像公募基金這種體型重大的物種會不會調着調着就把大盤給調崩了,35估值收斂的三種走勢,估值分化是合久必分估值收斂是分久必合估值收斂就是殺高估值修復低估值很顯著估值收斂有三種走勢,第一種低估值的向上拉估值高估值的高位震蕩向上,第二種是高估值的殺估值低估值的低位震蕩向下,第三種是高估值和低估值同時向相互靠近,這三種趨勢A股歷史上都發生過我各舉一例舉行一個簡樸的復盤,第一種低估值的向上拉估值高估值的高位震蕩向上,這就是低估值補漲行情近二十年A股泛起的兩次大的估值收斂都發生在周全牛市的後半程中即20062007年的牛市主升浪以及20142015年的大牛市以人人印象對照深的第二次為例,2014年的估值收斂的靠山是20122013年的估值大分化其分化的巔峰泛起在2013年整年指數下跌7但市場中位數上漲16TMT板塊大漲順周期下跌創業板暴漲83滬深300下跌8拿績優股的灰頭土臉炒題材小票的趾高氣昂跟今年完全是反的,2013年也是A股歷史上估值最低的一年主要是大票極端低估這幾年最風景的明了馬茅台五糧液恆瑞招行估值歷史最低點都泛起在2013年,正是由於這些極端低估的優質公司20142015年的估值收斂的效果是補漲驅動的周全牛市高估值的板塊在牛市中並不下跌只是不再亮眼2013年漲幅最高的TMT板塊到了2014年电子和傳媒排名靠後通訊和盤算機排名居中而2013年排名墊底的房地產金融鋼鐵到了2014年則排名靠前使得估值最先收斂到了2015年更是周全牛市,以是第一類估值收斂行情由於大量個股補漲賺錢效應照樣很好的2015年雖然大起大落但所有個股中位數上漲6190的個股是上漲的虧損只怪人性的弱點高位加槓桿,第二種高估值的殺估值低估值的低位震蕩向下,這種行情通常泛起在熊市後半程是一種補跌行情以最近一次即2018年的熊市為例,之前估值分化的靠山是創業板的連續下跌受去槓桿影響的製造業的估值下降而以食物飲料和醫藥板塊為首的吃藥喝酒行情導致估值不停抬升滬深300與小票的估值差不停拉大,由於2018年的整個宏觀大靠山晦氣於股市估值收斂的歷程最終是以食物飲料和醫藥股的補跌完成熊市最後一跌包羅茅台上一次的跌停和醫藥股第一次集采打出的歷史大底,這一跌可謂慘烈全場所有板塊無一倖免無非是之前跌了無數輪的少跌一些沒跌過的多跌一些,第三種高估值小跌低估值中漲向平均水平回歸,這種估值收斂行情效果就是震蕩有時甚至是猛烈震蕩最近的一次是2015年年底到2016年年頭,這一次估值收斂之前的估值分化行情是2015年下半年的股災造成的由於這次股災是流動性危急造成的其中大量跌停的股票再加上耍流氓暫時停牌的資金只能在流動性好的滬深300的大票上賣2015年原本這些公司估值就不貴再加上兩次股災后小票上被套資金的自救反彈行情使得上半年周全牛市中收斂的估值在下半年再度分化,這一次的估值收斂從2016年頭延續到2017年年中除了年頭的熔斷股災30行情其他都是在指數的震蕩中逐步地發生大票向上小票向下的收斂到2017年7月大票為主的滬深300收復了熔斷股災的跌幅而小票為主的中證1000仍回到了熔斷低點這一漲一跌就完成了估值收斂行情,那麼若是今年也許率走出估值收斂到底會泛起哪一種走勢呢,45景心胸的轉變是要害,一樣平常投資者對於均值回歸都有一種執念以為估值高了就會向下回歸低了就會向上回歸但市場現實運行的紀律是只要相關行業的景氣高高了還會繼續維持直到景心胸向下在此之前沒有大跌的可能,均值回歸的不是估值和股價而是景心胸與企業的盈利增速,以上面的第三種估值收斂走勢為例它反映的是2015年以後隨着GDP增速的下降和去槓桿導致的企業牢靠資產投資的下降擁有規模優勢的龍頭蠶食尾部企業的份額導致大票的景心胸好於小票才會一升一降而不是簡樸的大票廉價以是漲小票太貴以是跌,以是想要判斷這輪估值收斂會走出哪一種走勢照樣要判斷高估值板塊不是絕對PE或PB而是歷史百分位和低估值板塊未來景心胸的趨勢及其對股價的影響,現在的高估值個股主要是部門消費屬性強的行業以及部門科技屬性強的高景氣賽道的龍頭公司這兩種高估的緣故原由是差其餘,消費屬性強的行業的高估是疫情的不確定性帶來的氣概偏好低利率帶來的DCF估值法的分母變小它的殺估值在當前經濟靠山下有延續的可能稀奇是部門競爭名目好的二線消費股和消費醫藥股其高估值更是氣概導致的,但科技屬性強的高景氣賽道的龍頭公司好比新能源汽車創新醫藥和軍工板塊的高估值與利率環境無關它反映的是行業預期增速另有化工有色銀行一類的順周期品種投資者以為高業績增速可以消化高估值那麼在景心胸沒有轉變或沒有被證偽之前殺估值行情就無法延續,但殺估值也並紛歧定就是下跌走勢下跌是以空間換時間的殺估值是直接把股價殺到跟估值匹配的一種對照直接的殺估值方式但另有另一種以時間換空間的殺估值方式就是股價在一個箱體內震蕩守候業績提升造成的估值下降這種走勢往往時間異常漫長股價並沒有跌若干以是叫以時間換空間,很顯著業績確定性強擁有大量粉絲的公司更可能走出以時間換空間的走勢,低估值板塊的修復行情同樣云云若是業績沒有顯著提升一波修復行情后估值可能就到頭了銀行去年照樣三大傻現在稍微漲了一下已經到了PE估值84的歷史百分位了下一步空間就要看今年的業績能提升若干了,
,估值收斂的另一層面是統一個行業龍頭與其他企業的估值差的收斂它取決於該行業的集中度的轉變中小企業能否在經濟恢復期獲得比龍頭更快的業績增速到了4月份的一季度報宣布期就能判斷是否會泛起這一趨勢,到底會泛起這三種趨勢中的哪一種更主要的是看一季報中報的業績恢復偏向,以滬深300為例前面看PETTM的中位數處於81的高歷史百分位但若是看PB就完全紛歧樣了近十年的PB的最高點是2015年牛市極點的249倍最低點是2018年和2020年創下的116倍的底點現在處於166倍並沒有到達50的中位數,
,為什麼PE與PB的位置差異呢由於PETTM包羅去年前三季受疫情影響的業績在一季報中報和三季報後市場的平均EPS會繼續三個季度上升縱然是當前的點位穩固其PE的中位數也將下降至歷史平均水平釀成一波不下跌的殺估值,固然若是保持現在的點位中證500的PE百分位將繼續下降這顯然與景心胸的偏向相反中證500向上的動力很足,以是上述三種走勢中最可能的泛起是周全牛市氣概從買確定釀成買發展科技股會重新領漲其次在今年業績部門行業恢復不及預期時會泛起第三種即此升彼降的走勢,固然縱然是周全牛市也不會是像2015年那樣流動性泛濫引發的水牛更不會是像2007年那樣經濟高增進引發的大牛市應該是A股歷史上從未泛起過的行情類型既然從未泛起過我固然不能猜這是傳說中的慢牛行情了,那麼是否有可能步入第二種熊市走勢呢這種可能性發生的條件是經濟恢復的趨勢被某些意外因素打斷並同時泛起了流動性和信用的周全收緊這個可能性極小但黑天鵝是無法展望的,事實上除了這三種走勢外還存在第四種可能而且可能性還不小就是估值繼續保持分化,若是四月份的一季報显示龍頭企業的業績恢復能力遠遠跨越行業內其他企業那麼大票與小票的分化將重新擴大或保持在高位,再若是病毒泛起偉大變異或疫情再度頻頻或全球經濟恢復不及預期美元再度下行利率再次下降那麼高確定性消費醫藥行業與其他行業的分化也將重新擴大,事實上這種可能性並不小歷史上也泛起過估值收斂到一半又重新放大事實疫情時代不能以常理估之,55精研個股穿越牛熊,A股最主流的機構投資方式仍然是景心胸投資其次是以未來耐久發展性為參考的發展股投資基於PBROE的低估價值股投資的資金是最少的而景心胸投資是抱團徵象的泉源也是估值分化與收斂的主要緣故原由只要這種投資理念佔有主流市場就永遠在估值分化與收斂之間運動,我知道可能又有人說我洋洋洒洒寫了幾千字最後也沒個結論都是可能一種是上漲一種是下跌一種是盤整另有一種是延續現在,但戰略的意義不是去給股市算命而是找到未來最可能的幾種運行的偏向及其背後的邏輯想要通過這些戰略獲得合理的收益照樣需要用你的投資系統去應對這些轉變並能夠從轉變中獲取收益,而且本文雖然剖析的是指數但我從來不建議人人過於關注大盤,做投資目的一定要單純既關注個股又關注大盤難免發出衝突的信號最後就會左支右絀,影響大盤的因素有許多相對而言影響個股的因素更單一無非是確定性和景心胸不如放棄對大盤的判斷精研個股穿越牛熊,首發於頭腦鋼印IDsxgy9999講述價值投資的理念和方式每次都市收到許多諮詢由於精神有限主要放在民眾號上對本文有任何問題及個股交流請到那裡留言,
一掌經易安居算卦(製造業人才凈流入率連續18個月位居全國首位)